文/新浪财经意见领袖专栏作家 李宗光

李宗光谈一季度宏观形势研究部署会议前瞻:几个看点

  未来几天,一季度中央大概率将召开政治局会议,“研究当前经济形势,部署当前经济工作”。根据历史规律,中央政治局经济形势研判会议一般在一个季度结束后的下一个月,即4月、7月和10月的中下旬召开。

  这个会议为何十分重要?

  中央政治局会议,是党实现对经济工作领导的重要方式。党对经济工作的领导是分层次的。中长期的领导体现在党的代表大会和五年规划、远景目标等制定上;中短期的领导,则体现在中央经济工作会议和季度的中央政治局会议上。两会期间的政府工作报告,以及宏观经济管理部门(发改委、财政部、一行两会)的定期会议都要落实会议精神,在党的会议的总基调下,对经济形势进行预调、微调(Fine-Tuning)(图1)。

  图1、党对经济工作的领导:中短期

李宗光谈一季度宏观形势研究部署会议前瞻:几个看点

  经济学家和专业投资者都知道,季度的政治局经济形势研究部署会,决定未来几个季度的宏观政策走向,而宏观政策又是影响资本市场中短期走势的最重要变量(没有之一)。因此,大家会高度重视。每当在这个会议来临之际,资本市场都会屏息以待;会议内容出来后,大家会在第一时间逐字逐句进行研读,以期找出最新政策的蛛丝马迹。

  每一次的会议内容,既有延续性,又有时代性,对突发事件、热点问题和新的形势作出研判和给出针对性解决方案。2021年一季度以来,经济延续强劲复苏势头,复工复产有序推进,中间也出现了部分城市房价过快上涨、大宗商品涨价等市场较为关心的问题。我们对部分看点进行了系统梳理,如下:

  01

  政策转弯:力度节奏会否加大?

  “转弯但不急转弯”是中央经济工作会议定下的今年宏观政策的主基调。政策转弯毫无悬念,关键在于转弯的“力度”和“节奏”。不转急弯主基调,但多大力度算急,多大力度算缓?中间有很大的机动空间。因此,市场也央行等宏观管理部门转弯“力度”、“节奏”等方面的表态高度敏感。

  高层对不转急弯一直比较坚定,对于经济复苏一直持呵护态度。央行行长易纲在世界经济论坛达沃斯议程会上表示“确保采取的货币政策具有一致性、稳定性、一贯性,而不会过早放弃支持政策”。但在具体执行层面,对于转弯的“最优”力度和节奏的“探索”并未停止。年初有学者称,M2货币供应量的增长速度应控制在9%左右比较合理,相对于与包含基数效应的名义GDP增速相匹配的货币供应量增速10.5%而言,货币总量上紧缩达到3万亿元。

  1-3月份,我国新增人民币贷款7.67万亿元,同比多增5741亿元;人民币贷款余额同比增长12.6%,社会融资存量同比增长12.3%,M2同比增长9.4%,均保持较快增长。在信贷和货币增速较快情况下,政策加大转弯力度的压力和概率也在增加。应密切关注货币政策和财政政策方面的最新表态,研判下一步宏观政策走向。

  02

  抑制大宗商品价格暴涨:会否出重拳?

  过去一年多来,大宗商品价格持续上涨。近期铜、电解铝、螺纹钢和铁矿石等大宗商品加速上涨,分别达到甚至超过2009年四万亿期间的最高水平(图2)。

  图2、部分大宗商品现货价格(人民币)

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  大宗商品价格暴涨,将会推升PPI,而近期的CPI通缩形势严峻,使负剪刀差显著扩大(图3),导致下游企业成本大幅攀升。4月12日,国家领导人在经济形势专家和企业家座谈会中,也有企业提出此问题,会议要求“加强原材料等市场调节缓解企业成本压力”。因此,密切关注这次政治局会议是否就平抑大宗商品涨价提出要求。在碳中和和供给侧改革的大环境下,如何恢复供给弹性,是抑制大宗商品短期暴涨的治本之策。

  图3:CPI通缩,PPI通胀,负剪刀差扩大

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  03

  房地产:收紧是否加码?

  
年初以来,部分一二线城市房价再次出现上涨态势,深房理炒房引起众怒,上海房价也在学区房推动下加速上行。尤其是,部分新一线城市房价空中加油迹象明显,如不及时抑制,很可能出现持续暴涨和逼空局面,届时将给宏观经济带来不可逆地伤害。

  图4、部分一线、新一线城市房价蠢蠢欲动

李宗光谈一季度宏观形势研究部署会议前瞻:几个看点

  应密切关注这次会议对房地产行业是否有表态,和如何表态。这将对年内经济走势和资本市场产生重要影响。我国已经是世界上调控力度最大的国家,限买/限卖/限购/限贷,360°无死角堵死可能投机买房的空间,但仍无法完全降伏高房价这只灰犀牛。是进一步加码调控,抑制需求,或采取霹雳手段,一棍子打死,还是从长效机制入手,着手彻底解决房地产矛盾?将对我国经济走势产生深远影响。

  04

  去杠杆:是否会出新思路?

  和高房价一样,高杠杆也是当前经济领域两个著名的“坏孩子”之一。去杠杆是三大攻坚战之一。然而过去一年,我国实体经济杠杆率从246.5%上升至2020年底的270.1%,一年上升23.6个百分点(图5)。近期的国务院常务会议明确提出,降低政府杠杆率,是杠杆由“稳”到“降”迈出的关键一步。

  图5、社科院实体经济宏观杠杆率

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  本次会议,应密切关注去杠杆方面有哪些新提法、新思路?尤其是在紧缩方面,会有哪些新提法,资本市场将会密切关注。过去几年,紧缩去杠杆方案成为社会的主流,但从实践效果看,在经济增速下滑情景下,杠杆率最多实现了由升转稳,离持续性地下降相去甚远。去杠杆应该顶层设计,拿出系统方案,使减债和经济增长之间实现平衡。中外无数案例表明,单纯勒紧裤腰带紧缩,必将事倍功半。

  06

  平台反垄断:是否会有新提法?

  平台反垄断和防止资本无序扩张,是近期经济领域的一个阶段性重点工作。一季度,阿里巴巴被罚百亿元,美团最近刚被宣布接受反垄断调查。密切关注本次会议中,是否对平台反垄断和防止资本无序扩张有新提法、新举措。科技巨头市值动辄万亿,因此反垄断对资本市场走势影响颇大。

  从近期官方表态看,既肯定了平台经济的积极作用,也提及其存在不足。3月15日,中央财经委会议中提出,“我国平台经济发展的总体态势是好的、作用是积极的,同时也存在一些突出问题,一些平台企业发展不规范、存在风险,平台经济发展不充分、存在短板,监管体制不适应的问题也较为突出”。因此,平台巨头和社会不应放大对反垄断的解读和恐慌。正确的做法是,应该自觉接受监管,自查自纠,积极整改,以为国家发展做出新的更大贡献。

  06

  碳中和:是否会有新部署?

  “碳中和/碳达峰30/60行动”,是中央提出的应对全球气候变暖的重大战略,也是向国际做出的庄严承诺,也是美丽中国、绿色中国发展理念的生动体现。年初以来,各部门积极推出具体方案,落实相关行动。比如,生态环境部印发了指导意见,鼓励重点领域和重点行业制定相关目标及行动方案;央行和金融监管部门提出的发行“绿色债券”;部分地方对“碳密集”产业进行限产,并提出具体减排方案。应密切关注本次会议中“碳中和”方面的相关表述,会否给出更具体、更有针对性的要求和指导意见,以及近期的行动重点,或将对特定的行业发展格局产生深远影响。

  其他值得关注的点包括对当前国内外形势的判断,双循环新表述,以及科技创新、供应链安全和扩大内需等方面的表述。

  (本文作者介绍:华兴资本集团首席经济学家。)