结合3月经济数据来看,3月生产和投资边际出现回落,紧信用举措短期对房地产投资和基建投资有所抑制,但出口、消费和制造业投资仍表现较好。此外价格方面,1-3月PPI同比继续冲高,累计同比升至2.1%。综合来看,量价利的偏强带动工业企业利润维持高位,但边际出现回落,3月工业企业利润累计同比回落至137%,真实增速也小幅回落,但工业企业库存周转加快,库存仍处高位,工业企业景气度整体表现较好,主要关注分化。

对于债市,我们继续维持2020年Q4至2021年底市场的方向及四个波段走势的判断不变,4月以来资金面持续宽松持续压低债市短端收益率,后市继续关注经济预期的变化。Q2对债市无需过度悲观,但我们继续维持对下半年债市谨慎的观点不变,下半年重点关注经济、通胀及政策从紧力度超预期的可能。

具体看数据:(1)1-3月工业企业利润累计同比增速137%。其中,企业营业收入和成本累计同比分别38.7%和36.5%,利润率小幅改善至6.64%。除了量价的带动外,毛利率整体也处于高位,同时三费率的下降对利润也有所贡献。虽然疫情冲击,但规模以上工业企业整体的毛利率同比增速从去年4月开始改善,当前已经高于疫情前水平。

(2)分行业来看,制造业利润边际回落,但真实增速仍高。从单月真实增速来看,价格带动采矿业利润持续提升,制造业利润增速不如2020年11-12月,但仍处于相对高位,分行业来看,3月利润表现尚可的行业分几类,一是大宗价格涨价的利好,带动黑色有色冶炼加工利润高增;二是今年以来底部缓慢修复的行业,偏下游消费类的纺服鞋帽、文体用品等行业,此外装备制造业及高新技术类行业利润增速边际回落但仍处绝对高位。

(3)杠杆率方面,国企杠杆回落,私企和股份制企业杠杆率抬升。3月企业杠杆率56.3%,继续小幅上行,从企业性质来看,杠杆率3月上行幅度:私企大于股份制,大于国企。滞后公布的2月亏损企业数据来看,亏损家数同比(-25.6%)大幅转负。

(4)库存方面,3月产成品库存同比增长8.5%,库存区间震荡,补库放缓,但产成品周转加快。从滞后公布的2月库存分行业数据来看,2月主动补库的行业仍集中于偏周期及与出口相关高的行业,例如黑色有色金属产业链、汽车通用专用设备制造、电气机械和计算机通讯电子行业等,此外,医药库存继续上行,偏下游消费类的库存也在低位反弹中。

整体结构符合我们在库存专题中给出的观点:即分行业看当前库存,一是,当前偏周期的金属和非金属矿物产业链库存位置较高,但同时对应的出口、地产、基建和周期制造业下游需求韧性较强,预计全年库存处于高位震荡;二是,煤炭油气产业链2020年表现偏弱,当前库存偏低,也是今年补库确定性最高的一条产业链,重点关注燃料加工、化学原料及制品、纺织服装等;三是,当前食品饮料相关产业库存仍处低位,关注消费类消费起来带动的该产业链补库的可能。

工业企业利润维持高位,关注行业分化  ——2021年3月工业企业利润点评
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