东证衍生品:二季度棕榈油价格重心或将有所下移
热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易

客户端

  来源:东证衍生品研究院

  报告摘要

  走势评级:油脂:看涨  

  报告日期:2021年03月9日

  ★重大事件

  近日,受到日照港散货压港从而导致塞港的影响,山东部分油厂缺豆停机;叠加短期非洲猪瘟抬头,豆粕需求低迷,华东部分油厂因豆粕胀库停机,使得豆油供应紧张,昨日盘中涨幅一度突破5%,创下9492元/吨的近八年历史性高位,领涨油脂板块。

  ★基本面分析及展望

  豆油方面:受到港口塞港以及豆粕胀库影响,大豆到港量较少且大豆榨利的倒挂,使得短期油厂开机率将维持低位,3月豆油预计将持续降库,叠加原油上涨与通胀的宏观预期,一季度豆油走势预计仍将维持高位坚挺的表现;中长期来看,随3、4月大豆到港量的增加,开机率的上升以及豆粕需求的转好,豆油供应二季度预期将开始增加,而新增需求有限,预计豆油价格重心将震荡走低。

  棕榈油方面:虽然主产地马来西亚进入增产周期,但预计累库缓慢,而国内由于一季度棕榈油到船量回落,棕榈油库存处于较低位置,再加上巨大的豆棕价差下豆油偏强走势的带动作用,利好棕榈油替代性需求,预计一季度棕榈油价格仍将维持高位震荡走势。而二季度开始随着马来西亚产量恢复加快,且豆油供应紧张得到缓解,国内棕榈油库存或将进入累库状态,棕榈油价格重心或将有所下移。

  ★风险提示

  南美天气利好,大豆收割进度加快;进口大豆到港高于预期;以及猪瘟短期迅速好转,豆粕需求恢复等风险。

  报告全文

  1

  供应偏紧+原油价格上涨+资金持续青睐,推动油脂价格上涨

  近日,受到日照港散货压港从而导致塞港的影响,山东部分油厂缺豆停机;此外,短期非洲猪瘟抬头,豆粕需求低迷,华东部分油厂因为豆粕胀库而停机,使得豆油供应紧张。在供应端紧张的推动下,昨日盘中涨幅一度突破5%,创下9492元/吨的近八年历史性高位,领涨油脂板块。

  回顾豆油行情的走势,自2月初以来一直维持震荡上涨行情,国际大豆的供应偏紧格局使得其价格在7500点左右面临较强支撑。2021年一季度在油厂开机率较低、国内大豆到港量减少以及下游刚需坚挺的情况下,国内豆油库存走低至历史同期较低位置,促使昨日DCE豆油增仓上行,成交量较前一交易日增加16.8%。

  而棕榈油1月中旬以来一直维持高位震荡的走势,前期受到马棕历史低位的库存影响,使得其价格在6500点左右面临较强支撑。而近期受到豆油涨幅带动,利好棕榈油替代性需求,叠加国内棕榈油到船量回落,棕榈油库存处于较低位置,使得棕榈油随油脂板块的上涨而上涨。

东证衍生品:二季度棕榈油价格重心或将有所下移

  2

  油脂基本面分析及后市展望

  2.1、节后大豆到船回落,豆油库存累积困难

  近日,受到日照港堵塞影响,山东进口大豆卸港受阻,从而使得部分油厂因缺豆而停机;此外,近期非洲猪瘟抬头,豆粕需求低迷,华东部分油厂因为豆粕胀库而停机,截至3月5日油厂大豆压榨开机率增至47.42%,较上周的42.84%增加4.58%,节后开机率低于历史五年同期平均,仍处于较低位置。大豆到船方面,天下粮仓数据显示2021年2月大豆实际到港594万吨,较1月减少23.6%,而3月初步预计到港620万吨左右,4月份初步预估760万吨,可见一季度大豆到港量3月起逐月恢复,预计中长期缺豆情况将会改善。而短期受到局部油厂豆粕停机以及部分油厂缺豆停机影响,预计本周大豆压榨开机率将继续下降。故供应端的紧张,利好豆油涨幅。

  成本方面,进口大豆价格继续维持震荡偏强走势。根据IMEA数据显示,巴西收割进度及出口装运速度仍然缓慢,截至3月5日巴西最大的大豆生产州马托格罗索州大豆收割完成67.2%,较五年均值80.2%减少13%;而阿根廷大豆生长进度落后,截至3月3日生长评级为差的作物比例调高至20%,且其产量受到干燥天气影响有进一步下调可能。受到南美大豆收割缓慢,使得美豆有少量新增需求影响,预计3月9日USDA即将发布的月度供需报告仍可能再度下调美国20/21年度期末库存。故预期南美大豆大量上市前,大豆供应仍旧偏紧,国际大豆价格将维持坚挺,从而给到了豆油价格坚挺的成本支撑。

  下游需求方面,虽然受到高价位影响,提货量有所回落,但节后补库刚需仍旧坚挺,且国内油脂总库存仍处于低位,豆油刚需较难被替代,截至2月26日,国内豆油商业库存总量84.74万吨,较前一周减少3%,处于历史同期较低水平。预计受到短期开机率维持低位,下游需求较为坚挺的影响,本周豆油库存将进一步走低,利好豆油上涨。

  受到开机率下降与库存较低的影响,预计短期豆油将维持震荡偏强走势。但中长期来看,随着3月底大豆到港量的增加,油厂开机率大增,且随着二季度南美大豆的收割完成,进口大豆价格走弱,利空豆油价格;此外若猪瘟控制得当,下半年生猪存栏的逐渐恢复,豆粕需求大概率缓慢恢复,进而将促使油厂提高开机率,豆油的供应也将被动增加,从而使得豆油价格重心走低。

  总的来看,因国内港口塞港,豆粕胀库,大豆到港量较少,且大豆榨利走低,国内油厂短期开机率预计将维持低位,而国内油脂总库存处于低位,叠加原油上涨与通胀的宏观预期,一季度豆油走势预计仍将维持高位坚挺的表现;中长期来看,随4月大豆到港量的增加,开机率的上升以及下半年豆粕需求的缓慢恢复,豆油供应二季度预期将开始增加,而新增需求有限,预计届时或将限制豆油价格涨幅。

东证衍生品:二季度棕榈油价格重心或将有所下移
东证衍生品:二季度棕榈油价格重心或将有所下移

  2.2、产地进入增产周期,豆棕替代带涨棕榈油

  近日,根据天下粮仓市场调查预测马来西亚棕榈油局(MPOB)将在3月10日发布2月份马来西亚棕榈油供需数据显示,受到前期降雨利好,预计主产地马来西亚将进入增产周期,预计2月马棕产量将环比提高5.8%,2月底马来西亚棕榈油库存将增至142万吨,较上一月增加7%。但增产幅度仍将受到疫情影响劳动力的限制,故3月增产幅度或将维持在6%左右。

  而海外需求方面,根据船运调查机构SGS周一公布的数据显示,马来西亚2月棕榈油出口量为105.3万吨,较1月的110.4万吨下滑4.6%。受到2月印度政府将毛棕榈油进口关税基准价格上调32美元至1045美元/吨影响,高价格抑制了棕榈油进口需求。根据印度媒体(GGN)数据,印度2月进口棕榈油为39.5万吨,较印度溶剂萃取商协会(SEA)公布的1月印度进口量78万吨减少49.36%。且据最新的船运调查机构ITS数据显示,马棕3月1-5日出口量在166435吨,较上月同期降幅9.1%,虽然目前处于棕榈油消费淡季,且棕榈油的高价格抑制了下游需求,但印度1月油脂总库存处在178万吨的低位,叠加2月进口量较低,而3月受到印度斋月节的补库需求影响,预计3月印度棕榈油进口量将有所回升。故预计马棕3月出口或将实现正增长1~5%,预计棕榈油3月库存将增至149~156万吨,仍处于历史同期较低水平,支撑棕榈油价格。

  中国方面,目前24度马来西亚棕榈油在华南地区的盘面进口利润仍维持倒挂,预计2~3月进口量预计都将维持在40万吨左右低位水平,较一月减少31%。受到未来到船减少的预期影响,预计棕榈油库存仍将维持低位,截止3月5日,全国港口食用棕榈油总库存65.77万吨,较前一日66.08万吨降0.5%,较5年平均库存降低6.4万吨,仍处于历史同期较低位置,给到国内棕榈油现货价格坚挺支撑。

  豆棕价差方面,豆油由于一季度油厂停机、新增供应短缺影响,豆油大涨带动了棕榈油期价的走高。05合约豆棕价差达到了历史最高点1548元/吨,利好棕榈油的替代性需求,而全国油脂库存亦处于较低位置,利好棕榈油上涨。中长期而言,棕榈油基本面弱于豆油,预计远月合约豆棕价差仍将维持高位。

  总体来看,虽然主产地马来西亚进入增产周期,但预计累库缓慢,而国内由于一季度棕榈油到船量回落,棕榈油库存处于较低位置,再加上巨大的豆棕价差下豆油偏强走势的带动作用,利好棕榈油替代性需求,预计一季度棕榈油价格仍将维持高位震荡走势。而二季度开始随着马来西亚产量恢复加快,且豆油供应紧张得到缓解,国内棕榈油库存或将进入累库状态,棕榈油价格重心或将有所下移。

东证衍生品:二季度棕榈油价格重心或将有所下移
东证衍生品:二季度棕榈油价格重心或将有所下移
东证衍生品:二季度棕榈油价格重心或将有所下移

  3

  投资建议

  综上所述,受到港口塞港以及豆粕胀库影响,大豆到港量较少且大豆榨利的走低,使得短期油厂开机率将维持低位,且国内油脂总库存处在相对低位,叠加原油上涨与通胀的宏观预期,一季度豆油走势预计仍将维持高位坚挺的表现;中长期来看,随4月大豆到港量的增加,开机率的上升以及豆粕需求的转好,豆油供应二季度预期将开始增加,新增需求有限,预计豆油价格重心将震荡走低。

  而棕榈油而言,虽然主产地马来西亚进入增产周期,但预计累库缓慢,而国内由于一季度棕榈油到船量回落,棕榈油库存处于较低位置,再加上巨大的豆棕价差下豆油偏强走势的带动作用,利好棕榈油替代性需求,预计一季度棕榈油价格仍将维持高位震荡走势。而二季度开始随着马来西亚产量恢复加快,且豆油供应紧张得到缓解,国内棕榈油库存或将进入累库状态,棕榈油价格重心或将有所下移。

  总的来看,我们仍维持一季度油脂震荡偏强的预估,二季度价格重心有下滑的可能。 

  4

  风险提示

  南美天气利好,大豆收割进度加快、进口大豆到港高于预期;以及猪瘟短期迅速好转,豆粕需求恢复等风险。

  报告作者

  方慧玲 资深分析师(农产品)

  从业资格号:F3039861

免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

东证衍生品:二季度棕榈油价格重心或将有所下移
海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP

责任编辑:陈修龙