申万宏源债券】孟祥娟 姚洋 赵宇璇 武文凯

摘要

热点解析:2020年地方政府债务率整体上移

2020年,在新冠肺炎疫情的影响下,地方政府整体债务率较2019年提升。为有效拉动经济增长,2020年安排地方政府专项债券3.75万亿元,较去年增1.6万亿元,新增1万亿元财政赤字和1万亿元特别国债,全部转给地方。同时2020年是城投债发行大年,全年发行4.5万亿,净融资1.8万亿,是历史上发行和净融资最高的一年,2020年地方政府融资政策整体宽松,债务大幅增加。与此同时,受新冠肺炎疫情的影响,财政减收增支明显,地方政府财力和地方经济水平增长乏力,个别地区为负增长。

经测算,2020年各地方政府债务率整体提高,其中债务率最高的是天津市,债务率为386.22%,其次是黑龙江、新疆、贵州、青海、云南等地,这些地方大多位于东北、西北、西南等地区,地方财力较弱。与地方政府债务率情况相似,地方政府负债率最高是青海省,其次是天津、贵州、新疆、甘肃、吉林等地。东部沿海地区债务率和负债率相对较低,但相较于2019年仍有所有上升。

产业债策略:2021年债市反转年,预计全年信用利差整体上行,上半年中高等级信用债或有阶段性机会,下半年中低等级性价比更高。2021年上半年,我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。下半年建议配置当前利差处于历史中高水平,受益于经济超预期,基本面有望持续改善的出口优势行业,如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。

城投债策略:城投债可继续适度下沉区位,可选择利差处于中间位置的区位,如湖北、江西、新疆等地,鉴于2021年我们反转年的判断,城投债面临估值会波动,继续对2021年城投谨慎,当前减持城投。

行业景气高频追踪:

高频追踪:上行:NEWC动力煤、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、BRENT原油、WTI原油、乙烯、丁二烯、二甲苯、LLDPE、涤纶长丝、铝、波罗的海干散货指数;持平:焦煤坑口价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、苯、PXPTA、乙二醇、纯碱、全国水泥均价;下行:环渤海动力煤、焦煤车板价、丙烯、甲苯、LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、铜、锌、铅、上海出口集装箱运价指数。

信用债周度回顾:

产业债——市场:本周信用利差全部下行、等级利差全部上行、期限利差有所分化。具体来看,信用利差中,1年期短融(AAA)(AA+)、(A+)(A)下行最多,均为12BP;其次为1年期短融(AA)(AA-),均下行11BP。等级利差中,1年期、3年期、5年期等级利差分别上行1BP4BP2BP。期限利差中,A+:3-1年、A:3-1年的利差上行较多,为8BP。上周19个行业中17个行业超额利差上行,其中造纸上行幅度最大,为35.42BP;其次为电子、汽车、钢铁、机械行业,分别上行5.695.685.145.07BP2个行业超额利差下行,其中商贸行业下行幅度最大,为5.98BP;其次为电气设备行业,下行幅度为3.88BP

城投债——市场:本周产业债表现整体好于城投债,3年期、7年城投债表现好于产业债,1年期产业债表现好于城投债,5年期、10年期产业城投表现持平。

信用债风险警示:16中城建MTN001”实质违约。

正文

1.  2020年地方政府债务率整体上移

2020年,在新冠肺炎疫情的影响下,地方政府整体债务率较2019年提升。为有效拉动经济增长,2020年安排地方政府专项债券3.75万亿元,较去年增1.6万亿元,新增1万亿元财政赤字和1万亿元特别国债,全部转给地方。同时2020年是城投债发行大年,全年发行4.5万亿,净融资1.8万亿,是历史上发行和净融资最高的一年,2020年地方政府融资政策整体宽松,债务大幅增加。与此同时,受新冠肺炎疫情的影响,财政减收增支明显,地方政府财力和地方经济水平增长乏力,个别地区为负增长。

2020年地方政府债务率整体上移——信用风险监测

我们用以下公式测算地方政府债务率和负债率:

地方政府债务率=(地方政府债余额+城投债余额)/ (地方一般公共预算收入+政府性基金预算收入)

地方政府负债率=(地方政府债余额+城投债余额)/ GDP

经测算,2020年各地方政府债务率整体提高,其中债务率最高的是天津市,债务率为386.22%,其次是黑龙江、新疆、贵州、青海、云南等地,这些地方大多位于东北、西北、西南等地区,地方财力较弱。

2020年地方政府债务率整体上移——信用风险监测

与地方政府债务率情况相似,地方政府负债率最高是青海省,其次是天津、贵州、新疆、甘肃、吉林等地。东部沿海地区债务率和负债率相对较低,但相较于2019年仍有所有上升。

2020年地方政府债务率整体上移——信用风险监测

2.  信用债风险警示

2020年地方政府债务率整体上移——信用风险监测
2020年地方政府债务率整体上移——信用风险监测
2020年地方政府债务率整体上移——信用风险监测

3.  行业新闻追踪

2020年地方政府债务率整体上移——信用风险监测
2020年地方政府债务率整体上移——信用风险监测
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