现在谈论行情结束还为时过早,盈利是下一阶段确定性的来源

  在年度策略中我们提出,今年的系统性风险只要关注一个,即经济增长超预期带来通胀超预期引发的政策收紧。目前经济尚未从疫情中走出,因此政策即使调整也只会是从宽松恢复到正常化。前期美债利率和大宗商品价格上涨,前者是在重演国内债市20年经济复苏后的路径,后者是在反映供需错配的影响,实际上同期不论是美国盈亏平衡通胀还是国内债券利率都未上涨,通胀预期反而目前处于较稳定状态。这种稳定状态反映在不论中国还是美国,由于经济尚未完全复苏,核心通胀还处于低位。

  从股市的结构性特征来看,抱团股和非抱团股估值差异存在修复需要,大概率后续会演绎的是:抱团股由于景气度仍在,以时间换空间,估值在本次回调后继续高位震荡,非抱团股接力上涨完成估值修复。这种估值修复的本质是非抱团股业绩在今年会持续回升,叠加低估值带来的性价比突出。

  风险释放后,再看四大板块最新情况

  整体上我们判断,由于年后的跌幅明显,后续散户依靠基金入市的行为会谨慎很多,从增量资金接力的角度,市场的风险偏好会下移一个台阶,因此各板块的估值扩张会告一段落,盈利将成为下一阶段确定性的来源。

  1、抱团板块

  前期一些盈利增速不高,主要由高确定性带来高估值的标的,在债券利率回升下会持续消化估值,尤其是在消费板块。但科技板块中由产业趋势带来高成长的标的,经过此次回调,估值下降的空间已经大大压缩,处于回调阶段的末期。

  2、周期板块

  整体上由高增速带来的拔估值应该已经结束,后续随着盈利预期上调仍会有上涨的空间。

  3、低位价值板块

  前期受抱团板块影响,由于减仓的需要,一定程度上也被无差别卖出,导致一些个股出现阶段回调。但整体上随着今年业绩修复的确定性越来越高,低位价值板块的估值修复和盈利预期调整会逐渐反映在股价当中。

  4、中小票

  非抱团股估值修复并非指的是中小票风格,本质原因是经济结构性分化下,中小市值公司的盈利增速很难再系统性起来,盈利增速难以拉开,性价比不高因此估值修复的动力也不强。但各“细分赛道的龙头公司”仍具有较高价值。

  配置建议

  建议关注:

  1、 受益中期复苏预期和通胀预期的:工程机械、石化、有色、基化

  2、 受益疫情后服务业复苏的:餐饮、酒店、旅游、航空

  3、 市场风格切换与景气度共振:保险、通信、消费电子、游戏